短期内需求面临压力：双重放缓我们最近从业内了解到，政府的信贷紧缩带来了初步影响。钢铁和电解铝行业的贸易公司发现很难获得银行贷款，从而导致库存下降。在美国ISM 制造业数据疲软、美国次级债危机依然存在、国内需求可能放缓的形势下，我们认为该行业在短期内将遭遇压力。此外，我们的宏观经济研究团队将中国2008 年GDP 增长预测从10.9%下调至10.3%。
周期中期调整，紧张的供应面是主要支撑我们认为这一长周期的主要推动力依然存在：中国需求呈两位数增长以及全球供应紧张。更重要的是，随着资本支出周期放缓，政府加大对高污染和高耗能行业整治的力度，原材料成本的增长遏制了小企业的发展，中国的供应面——因为往往反应迅速而成为主要干扰因素——正在改善。
以往的规律：子行业基本面和估值起决定作用我们在此强调指出2004 和2005 年政策调控期间的三个重要发现：(1) 该行业的股票估值通常在周期中值水平获得支撑。
(2) 进入上升期的子行业（如2004 年的煤炭行业）出现V 形复苏。煤炭行业周期目前的形势与之类似。
(3) 已经处于谷底的子行业（如2005 年的水泥行业）的下跌空间有限。电解铝行业目前的形势与之类似。
股价已经计入和尚未计入的因素第三季度的疲软业绩导致该行业的估值从最近高点回落8-28%。我们认为鞍钢、神华能源、中国铝业和浙江玻璃已经接近了周期中期支撑水平，但马钢、江西铜业、湖南有色金属的股价将进一步疲软。
采取行动：关注配对交易、公司执行风险和推动力(1) 将江西铜业(H)的评级从中性下调至卖出：该股估值处于周期峰值，而且面临管理层执行风险而且经营模式欠妥。我们维持根据市净率得出的14 港元的12 个月目标价格。
(2). 配对交易：买入鞍钢，卖出马钢。
(3). 买入拥有推动力的股票：神华能源、浙江玻璃和中国铝业。
我们还在第三季度业绩公布之后调整了每股盈利预测：中国铝业的2007 年预测下调8%；马钢07-09 年预测下调16-34%（基于市盈率的12 个月目标价格从8 港元下调至6.5 港元）；宝钢的预测下调5-11%；武钢的预测上调12-13%；江西铜业的08-09 年预测下调4-6%。主要风险包括宏观经济放缓幅度高于预期。
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