20 年逆周期管理关键因子——基建能否期待
19 年基建投资虽有专项债、新增信贷、社融增长等利好消息支撑，但年内增速保持低位稳定。受到基建资金来源影响制约，以公路桥梁城际轨道交通建设为代表的交通固定资产投资增速未现明显增长，因此三季度以来几次国务院常务会议均对基建资金情况进行优化调整。预计随着基建重启的进度推进和措施不断涌现，市场对于基建重启逆周期调节的关注度会不断增强。20 年基建投资表现可较 19 年乐观预期。
◆20 年房地产投资增速稳定回落
19 年房地产投资受土地购置费和建安费两者影响保持较快增速，预计 20 年制造业投资增速低位徘徊，房地产投资增速较 19 年有明显的回落。我国商品房空置面积已连续四年下降，期间购置土地面积和新开工面积回升，当前仍处商品房库存去化过程，且仍将持续。19 年虽施工和新开工指标表现较好，但房地产销售指标未现明显改善的背景下，预计 20 年呈稳步回落态势仍能维持正增长；竣工指标滞后有阶段性正增长，但如未来房地产商品房销售一直未有明显起色或将有所影响，重点关注地产政策、资金来源和竣工指标情况。
◆水泥：产能利用率稳中向好，价格维稳意愿强烈
地产端虽呈回落态势仍能维持正增长，基建端表现较 19 年乐观，综合作用下预计20 年水泥需求增速 2-4%区间，不排除超预期可能。政策端，供给侧结构性改革和环保约束还在持续强化，特征是新增产能受限和行业错峰生产常态化，我们认为这一约束或有微调，但仍将持续。供求边际变化下，行业产能利用率自 15 年低点以来持续缓慢提升。而近年沿江熟料价格的季节性波动特征趋缓，表明在位企业行业自律能力增强，价格维稳意愿强烈，盈利能力保持高位水平。持续看好华东、中南和东南高景气，重点关注西北需求稳定增长。
◆小建材：全装修趋势下，B 端贡献业务量，行业集中度提升
精装修的渗透率提升趋势下仍会压制 C 端业务的拓展，通过 B 端业务起量龙头市占率继续稳中有升，未来消费建材各自行业集中度还有较大的上升空间。推荐小建材对开发商 2B 业务占比高且仍在持续提高的工程建材和消费建材公司；以及业绩稳定，估值合理的行业龙头和白马公司。
◆水泥无忧，消费建材精选 2B 端
水泥行业配置海螺水泥，优选华新水泥、天山股份、祁连山、万年青、塔牌集团，关注港股华润水泥控股。玻璃行业，关注旗滨集团和港股信义玻璃。小建材中 B 端起量市占率提升推荐东方雨虹，关注帝欧家居、三棵树。估值合理价值品种推荐：垒知集团、中国巨石、伟星新材、山东药玻。
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