7月份国内沪铝期价在15400-15700元/吨的区间窄幅振荡后，在最后一个交易周选择了跳空向下突破，盘中曾一度跌至15200元附近，但随后又受到欧洲央行行长对扞卫欧元表态的提振，出现了小幅反弹，外盘LME铝期价也反弹至1900美元/吨附近。而国内方面，虽然中国央行试图通过降息和降准的手段来刺激国内需求和投资，但从目前来看，收效甚微，中国经济并没有出现明显的好转。国内电解铝行业下游需求不振，现货价格维持在低位震荡，期价每次受到外盘上涨的带动，均表现出反弹动力不足。在电价补贴的政策出台之后，国内供应出现了明显的增加，相信这种供应增加的格局将会在7、8月份继续延续，因此之后期铝价格可能会回落至15000元附近寻找支撑。
一、国内电解铝月度产量将不断创出历史新高
首先，在5、6月份多地政府出台对电解铝企业实行各种形式的电价补贴之后，国内电解铝供应出现了明显的增加。从图3中可以看出，自2012年4月份的回落后，5、6月份国内电解铝产量连续创出历史新高，中国国家统计局的数据显示，6月份电解铝产量达到168.5万吨，较4月份的153.7万吨增加了15万吨左右。笔者认为，电解铝月产量在近两个月出现明显增加以及后期产量可能会继续增加，这种预期主要基于以下两个方面的：1、西南地区和河南省等地去年年底停产的产能正在不断开启；2、西北部地区的新增产能也就在继续投放，因此后期供给方面国内压力只会有增无减，因此相信这种供应过剩的格局将会继续延续。
其次，若将6月份的月度产量根据按照地区细分(见表1),和4月份各地区电解铝产量进行比较，则可以发现，在产量增加比较明显的几个省市中，西北部地区以内蒙、青海和甘肃为主，这部分主要是新增产能，另外就是西南地区以贵州、云南和广西为主的前期停产产能的复产，其他地区的电解铝产能变化增减不一。值得注意的是，河南省的产量并没有出现明显的增加，反而出现了小幅下跌，这主要是由于对河南省电解铝企业缓缴8分钱/度电的优惠政策是在6月底才正式出台，因此对6月份的产量并没有太大影响，但相信7月份和8月份河南省的产量将会出现明显的增加。
最后，从成本上看，目前据市场有关机构统计，国内电解铝生产平均成本维持在14300元/吨左右，经营成本在16000元/吨左右，而现货价格维持在15500元/吨波动，略低于国内电解铝企业的平均经营成本。但对于河南、广西、贵州等通过电价补贴获益的电解铝企业以及西部地区有资源优势（低廉的煤价和电价）的电解铝企业，仍然略有盈利，因此后期这部分地区的产量将会继续增加，而对于山东等地的电解铝企业将会等待地方政府推出同样的电价补贴政策，从而缩小地域性成本差异，短期内并不会立刻采取关闭部分产能的举措，因此这些地区的电解铝月度产量将会不会出现明显的减少。整体来看，7、8月份的电解铝月度产量再创历史新高的可能性很大。
二、库存压力将会逐渐增加
从国内的库存来看，二季度由于去年年底和今年年初各地电解铝企业的停产，带动国内库存不断下降，供应压力有所减轻。但在7月份开始下降趋势有所减缓，这也是由于5、6月份复产产能和西部新增产能逐渐释放和现货价格较期价从之前的升水逐渐转为贴水趋势的结果，社会库存开始增加且逐渐流入上期所库存。截至7月20日，上期所库存报于313085吨，社会总库存达到713800吨。从图4、5可以看出，上期所库存、总库存、社会库存（不包括上期所库存）均有拐头向上继续增加的趋势。
三、国内铝材库存可能大量积压
尽管国内铝材产量和出口量从今年年初开始均呈上升趋势，但铝材产量增速明显超过铝材出口增速，6月份铝材产量达到273.4万吨，较1月份的191.4万吨增加幅度达到42.84%，6月份铝材出口27万吨，较1月份的21万吨增加幅度达到28.57%，而未出口铝材量6月份达到246.4万吨，较1月份的170.4万吨增幅达到44.6%。
但从目前国内铝加工行业的现状来看，下游需求没有明显好转的迹象，市场有关机构的调研数据显示，6月份国内A356铝合金加工企业的开工率为59.82%，环比下降4.47%，铝型材加工开工率达到62.85%，环比下降14.56%。且仅有20%的铝板带箔和30%的铝型材加工企业预期7月份的订单量将会增加。因此在需求没有改善的情况下，铝材产量继续增加，反应了下游加工商可能存在铝材库存挤压的状况。
四、沪伦比值升高将会使得国内需求转移
从国内外期铝价格比较可以发现，自2010年初以来的沪伦比值来看，每次比价停留在8以上的时间都相对较短，而截至7月26日，沪伦比值已经达到了8.17。按照220元的CIF升贴水、6.3左右的汇率以及150元的杂费来计算，进口铝相比上海现货铝报价基本持平，盈利可能也只在300元之内。考虑到从西南地区或从山东河南地区运输到广东地区还需加上运输费，广东地区的加工商从国外点价进口LME铝将会略有盈利，进口铝锭的盈利区间可能在300元左右，但也会吸引部分广州地区的铝材加工商选择进口铝锭。因此这种需求的转移将会使得国内沪铝期价较国外LME铝期价表现相对较弱。
短期内，欧洲央行可能会推出量化宽松政策减少重债国融资成本和扞卫欧元的稳固低位，因此市场信心有所回升，期价在月底有所反弹，相信在若这种对欧元区量化宽松的预期没有落空前，期价暂时会表现的相对坚挺，冲击15650元附近的前期高点的可能性较大。从中线来看，国内铝供应过剩仍然会延续，在内需没有明显提振的情况下，后期无论是月产量还是国内库存在2-3个月都会继续上升，因此期铝价格在反弹后回落至15000元附近的可能性较大，操作上建议逢高抛空，期价反弹至15650元/吨附近可以尝试建立空单，仓位控制在30%，止损15900元/吨。
< 完 >
